Link:
https://www.dlacalle.com/en/the-repo-market-incident-may-be-the-tip-of-the-iceberg/
Übersetzung:
Der Vorfall am Repo-Markt könnte die Spitze des Eisbergs sein.
Die Federal Reserve hat zum ersten Mal 278 Milliarden Dollar in den Wertpapierrückkaufmarkt gesteckt. Es wurden zahlreiche Begründungen vorgelegt, um zu erklären, warum dies geschehen ist und vor allem, warum es mehrere Tage andauert. Die erste Erklärung war recht simpel: eine unerwartete Steuerzahlung. Das ergab aber keinen Sinn. Bei ausreichender Liquidität und der Bereitschaft der Anleger, Finanzierungspositionen zu negativen Kursen weltweit zu übernehmen, würde der abrupte Anstieg der Reposätze in wenigen Stunden einfach wieder verschwinden.
Beginnen wir mit den Definitionen. Der Repo-Markt ist der Ort, an dem Kreditnehmer, die auf der Suche nach Barangeboten sind, Sicherheiten in Form von sicheren Wertpapieren anbieten. Reposätze sind der Zinssatz, der für die Aufnahme von Bargeld im Austausch für Schatzbriefe für 24 Stunden gezahlt wird.
Plötzliche Ausbrüche im Repo-Kreditmarkt sind also keine Seltenheit. Ungewöhnlich ist aber, dass es dieses Mal Tage braucht, um sich zu normalisieren, und noch ungewöhnlicher, ist zu verstehen, dass die US-Notenbank in wenigen Tagen Hunderte von Milliarden investieren muss, um den unaufhaltsamen Anstieg der kurzfristigen Zinsen auszugleichen.
Weil die Liquidität groß, der Durst nach Rendite enorm ist und die Finanzakteure finanziell zahlungsfähiger sind als noch vor Jahren, oder? Falsch.
Die Repo-Marktkrise zeigt uns, dass die Liquidität deutlich niedriger ist als nach Ansicht der Federal Reserve und dass die Angst vor Ansteckung und steigendem Risiko im schwächsten Glied der Finanzrepressionsmaschine (dem Übernacht-Markt) zum Ausdruck kommt und vor allem, dass Liquiditätsanbieter wahrscheinlich deutlich mehr Einfluss haben als viele es erwarten.
Zusammenfassend lässt sich sagen, dass das anhaltende - und wahrscheinlich auch wiederkehrende - Platzen des Repo-Marktes uns zeigt, dass die Risiko- und Schuldenakkumulation viel höher ist als erwartet. Die Zentralbanken glaubten, sie könnten einen Tsunami der Liquidität schaffen und die Wellen dabei bewältigen. Wie bei den Kinderspielzeugen, bei denen man auf einen Block drückt und auf einen anderen steigt, zeigt uns der Repo-Markt jedoch ein Symptom der Schuldentilgung und der massiven Risikokumulation.
Wann haben Hedgefonds und andere Liquiditätsanbieter die Annahme von Schatzbriefen für kurzfristige Geschäfte eingestellt? Es ist leicht verdientes Geld! Sie erhalten einen sicheren Vermögenswert, stellen den Kreditnehmern Bargeld zur Verfügung und erhalten ein paar Punkte über dem Marktzins. Leicht verdientes Geld. Leben wir nicht in einer Welt des Durstes nach Rendite und massiver Liquidität, die bereit ist, fast in jedem Fall Kredite zu vergeben?
Nun, es wäre einfaches Geld... Es sei denn, die gesamte Kette im Austauschprozess wird manipuliert und die Kurse sind zu niedrig, als dass diese Betreiber noch mehr Risiken eingehen könnten.
Im Wesentlichen was die Repo-Ausgabe uns sagt, ist, dass die Fed nicht zaubern kann. Die zentralen Planer glaubten, dass die Fed genau die richtige Inflation schaffen, die Kurve managen und sich dabei zurückhalten, aber dennoch genügend Liquidität bereitstellen könnte, aber nicht zu viel, während sie Investoren zu längerfristigen Wertpapieren anstachelt. Im Grunde genommen sagt uns die Repo-Krise - weil es eine Krise ist -, dass sich die Liquiditätsanbieter bewusst sind, dass der Geldpreis, die als Sicherheit verwendeten Vermögenswerte und die Rückzahlungsfähigkeit der Kreditnehmer alle künstlich manipuliert werden. Dass der sichere Vermögenswert in einer Rezession oder einer globalen Verlangsamung nicht so sicher ist, dass der von der Fed festgelegte Geldpreis nicht mit der Realität des Risikos und der Inflation in der Wirtschaft übereinstimmt und dass die Liquiditätsversorger auch bei höheren Zinsen keine teureren "sicheren" Vermögenswerte akzeptieren können, weil die Zinsen nicht nahe genug an der Forderung liegen, der Vermögenswert nicht einmal nahe an der Sicherheit ist und die Schulden und das Risiko, die an anderen Positionen in ihrem Portfolio angesammelt wurden, zu hoch und sogar noch ansteigend sind.
Die Turbulenzen am Repo-Markt hätten gerechtfertigt sein können, wenn sie einen Tag gedauert hätten. Allerdings hat es ein getarntes Quantitative-Easing-Kaufprogramm gebraucht, um es etwas einzudämmen.
Dies ist ein klares Symptom für ein wesentlich größeres Problem, das sich in scheinbar unzusammenhängenden Ereignissen zu manifestieren beginnt, wie den gescheiterten Auktionen von negativ verzinslichen Anleihen der Eurozone oder dem Konkurs von Unternehmen, die kaum das Äquivalent einer Tages Repo-Marktinjektion zur Finanzierung des Betriebskapitals eines anderen Jahres benötigten.
Dies ist ein Symptom der Schuldentilgung und der massiven Risikokumulation. Der Beweis für die Möglichkeit einer größeren globalen Verlangsamung, sogar einer synchronisierten Rezession, zeigt, dass das, was Finanzinstitute und Investoren in den letzten Jahren gehortet haben, nämlich risikoreiche Vermögenswerte mit niedrigem Ertrag, gefährlicher ist, als viele von uns glaubten.
Es ist sehr wahrscheinlich, dass die Fed-Injektionen zu einer Norm und nicht zu einer Anomalie werden und die Bilanz der Fed steigt auch bereits. Wie wir in China so oft erwähnt haben, sind diese Injektionen ein Symptom für ein viel gefährlicheres Problem in der Wirtschaft. Die Zerstörung des Kreditmechanismus durch ständige Manipulation von Zinsen und Liquidität hat eine viel größere Blase geschaffen, als sich jeder von uns vorstellen kann. Wie wir es in China gesehen haben, ist es Teil der Zombifizierung der Wirtschaft und der Beweis dafür, dass unkonventionelle monetäre Maßnahmen viel größere Ungleichgewichte geschaffen haben, als die zentralen Planer erwartet haben.
Die Repo-Krise sagt uns eines. Die Kollateralschäden der Überschussliquidität umfassen die Zerstörung des Kreditübertragungsmechanismus, der die tatsächliche Einschätzung des Risikos verschleiert und, was noch wichtiger ist, zu einem synchronisierten Überschuss an Schulden führt, der nicht durch niedrigere Zinsen und mehr Liquiditätsspritzen gelöst wird.
Die Zentralbanken wollen uns sagen, dass diese Episode nur vorübergehend ist. Dies alles geschah auf dem fortschrittlichsten, diversifiziertesten und wettbewerbsfähigsten Finanzmarkt. Stellen Sie sich nun vor, wenn dies zum Beispiel in der Eurozone geschieht. Dies ist, wie die umgekehrte Zinskurve und der massive Anstieg der negativ verzinslichen Anleihen, die Spitze eines wirklich sehr beängstigenden Eisbergs.
